以青空银行为代表的日本本土投资者普遍从事套利交易，有着巨大的海外资产敞口，如果日本央行大举加息，将导致日元套利交易被迫平仓，给市场带来巨大的动荡。

2024开年，美国地区银行危机终于蔓延至海外，债券投资组合浮亏和商业地产爆雷两大不祥之兆，令投资美债和美国商业地产的外国中小银行显得无比脆弱。

本周五，由于业绩出现超预期巨亏近2亿美元，继前日跌停后，日本青空银行股价再度跳水，盘中跌幅一度扩大至19%，最终收跌近16%，两日市值合计蒸发33%，缩水8.7亿美元。

除了不明智地豪赌美国商业地产市场，青空银行另一大灾难性举措，是日元套利交易。该行在外国债券上的敞口过高，导致在全球央行加息后面临巨大的亏损。

所谓套利交易，就是在利率较低国家的筹集资金，然后将所得资金投资于国外收益较高的资产时。

众所周知，由于日本央行长期对商业银行的超额准备金实施负利率政策，因此日本商业银行存款利率几乎为0。因此廉价的日元是套利交易的主要来源。

参与套利交易的，也包括日本的商业银行，这些银行可以以0.001%的普通存款平均利率吸收存款，然后购买收益率较高的海外证券，如收益率为3.8%的五年期美债。

全球央行开始加息后，美债等主要债券收益率持续上行，给持有此类“安全资产”的投资者带来巨额浮亏。面临亏损的投资者，只能选择要么硬扛，将债券持有至到期，要么卖掉这部分债券，减少亏损。

青空银行就是参与套利交易的商业银行之一，在青空银行的投资组合中，有近40%都是外国债券，日本政府债券仅占总投资组合的2%。

随着外国债券开始暴跌，为了减少浮亏，青空银行开始被迫出售持有的外国债券，以减少利率上升造成的亏损。

青空银行的危机同时显示出日本央行面临的两难困境。

一方面，日本本土的投资者普遍都有巨大的海外资产敞口，如果日本央行决心大幅转向，那么套利交易就需要平仓；另一方面，如果日本央行拖着不加息，让套利交易继续下去，就越来越难抑制通胀，且最终会带来严重的金融稳定风险，包括日元崩溃的风险。

自2013年日本央行扩大货币宽松政策以来，日本投资者整体上都增加了海外投资。不过，即使海外资产具有正收益，日元借贷成本的大幅上升也有可能引发日本套利交易的平仓风险。

因此，有分析指出，就算日本央行将在今年启动自2007年以来的首次加息，预计加息的幅度也不会太大，否则，众多进行日元套利交易的投资者就要被迫平仓，令日本的金融系统出现严重动荡。

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